近日，中国石化发布2025年半年度业绩预告称，上半年实现归属于母公司股东净利润201亿元至216亿元，与上年同期357.03亿元相比，下降39.5%至43.7%；扣除非经常性损益后的净利润预计为200亿元至215亿元，同比下降39.6%至43.8%。
关于业绩变动，中国石化解释称，2025年上半年，面对严峻复杂的经营形势，公司加大生产经营优化力度，从严从紧控制成本费用。但受国际原油价格大幅下跌、石油石化市场竞争激烈、化工市场毛利低迷等因素影响，上半年归属于母公司股东的净利润同比下降。
这份成绩单预告到底揭示了哪些问题？业内人士分析称，重点由三大原因造成该公司增收不增利。
三大原因导致业绩增收不增利
其一，国际原油价格深度调整以及关税谈判是原因之一。
Wind数据显示，国际油价在2025年上半年经历了过山车式的行情，高位突破每桶80美元，也一度跌穿60美元。上半年布伦特原油均价为70.81美元/桶，同比下跌15.11%；WTI原油均价67.52美元/桶，同比跌幅达14.33%，油价下跌直接导致上游勘探开发板块收入缩水。
除欧佩克持续增产导致供应增速超预期外，地缘冲突、“对等关税”谈判、美联储加息政策也是扰动油价的关键变量。据摩根大通最新预测，2025年剩余时间国际油价在每桶60美元至65美元区间的基本预期，2026年国际油价预计为每桶60美元。高盛预计，布伦特原油价格将在2025年下半年达到每桶66美元，WTI原油价格达到每桶63美元。按照这一趋势预测，中国石化未来业绩增速依然不容乐观。
中金研报也认为，2025年美国对大部分化工品的进口关税仍提升了30%，过高的进口关税已经抑制了部分化工品直接出口美国。研报认为，若美国保持目前的进口关税，可能对我国后续化工品出口造成扰动。
其二，核心业务炼化行业存量竞争加剧导致公司业绩承压。
我国炼油产能上限是10亿吨/年，燃油需求目前已达峰值，境内成品油销量8705万吨，同比下降3.4%，柴油产量锐减17.2%。原油加工量预计在2028年达到8亿吨的峰值，2040年开始下降，2050年后大幅下降，2060年后原油加工量约3亿吨，主要用于生产化学品及材料。同时，新能源替代效应加速显现，汽油需求受电动车冲击持续萎缩，叠加地炼产能出清缓慢，行业陷入量价双杀困境。
国信证券研报也指出，现阶段石化化工行业“内卷式”竞争问题突出，低质量、同质化的无序竞争导致企业普遍面临增产不增利困境，全行业营业收入利润率从2021年的8.03%持续降至2024年的4.85%，2025年上半年仍处低位。这一现象源于企业过度投资、重复建设导致的产品同质化，地方政府盲目招商加剧的产能过剩，以及国际国内经济环境变化引发的竞争加剧等。
其三，化工板块的盈利修复乏力也是原因之一。
化工行业下行周期已经持续约3年时间，2025年1-5月，化学原料及制品利润总额/营业收入比值为4.10%，处于2017年以来低位。2025年初至今中国化工产品价格指数下降6.4%，目前处于2012年以来的15.6%分位。今年一季度石化化工上市公司毛利率和净利率分别为15.83%和5.07%，也是处于过去几年较低水平。上述原因导致化工市场整体呈现收入增长、利润承压特征。
2024年，石油和化工行业实现营收16.28万亿元，比上年增长2.1%，但利润总额7897.1亿元，比上年下降8.8%。其中，油气板块营收和利润分别增长1.5%和12.4%，但化工板块营收增长4.6%、利润下降6.4%，炼油板块亏损，行业整体效益下滑明显。
行业反内卷迫在眉睫
一个值得注意的现象是，化工行业整体亏损背景下，投资扩能仍十分积极。2019年~2024年5年间，全国有机硅产能增长达1.4倍，供应增长过快，价格持续下滑，大部分企业均亏损，但2025~2030年拟扩建单体项目仍然很多，如果全部建成投产，2030年产能将比2024年再增长1.5倍。聚醚多元醇2024年产能增长20%，开工率不到50%，但未来产能将再增长60%，开工率将长期低迷。
不过，今年以来，化工行业反内卷政策从制度构建向专项整治逐步深化。1月份，《全国统一大市场建设指引（试行）》出台，通过破除地方保护、统一监管标准等措施，从基础制度层面遏制重复建设和市场分割，为反内卷筑牢框架；6月份，五部委联合发布老旧装置摸底评估通知，针对投产超20年的炼油、化肥等领域装置，从安全、环保、能效维度开展评估，推动低效产能退出，直击供给端过剩痛点；7月份政策密集发力，中央财经委员会明确提出依法治理低价无序竞争，引导落后产能有序退出；同期发改委、市场监管总局发布《价格法修正草案（征求意见稿）》，细化低价倾销等不正当价格行为认定标准，为整治恶性竞争提供法律支撑；工信部则在稳增长工作方案中，将淘汰落后产能与产业升级结合，推动石化行业结构调整与供给优化。
中信证券研报称，预计在密集的政策及行业催化下，化工板块有望在第三季度迎来板块性复苏。
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